最近十年，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和收入提升，中國比肩美國和英國，成為全球三大藝術(shù)品市場之一。藝術(shù)品成為文化精神和財富管理需求的載體，人們的關(guān)注度和參與度越來越高。藝術(shù)品與股票、債券等主流資產(chǎn)不同，持有藝術(shù)品并沒有可預(yù)期的未來現(xiàn)金流，也無法找到與該藝術(shù)品相近的風(fēng)險資產(chǎn)來確定折現(xiàn)率，一般意義上的估值模型無法適用于藝術(shù)品的定價和估值。藝術(shù)品資產(chǎn)評估是藝術(shù)品交易、收藏和投資的基礎(chǔ)，需要充分考慮藝術(shù)品的特點(diǎn)和價格形成機(jī)制。

一、藝術(shù)品資產(chǎn)的特點(diǎn)

藝術(shù)品是精神產(chǎn)品，藝術(shù)精品既是耐用消費(fèi)品，也是金融資產(chǎn)。和股票、債券等主流資產(chǎn)相比，藝術(shù)品資產(chǎn)有以下特點(diǎn)：

1．藝術(shù)品市場具有很強(qiáng)的“行為y象”（BehavioralAnomalies）藝術(shù)品是一種自由、個性、情感和獨(dú)立勞動的產(chǎn)物，藝術(shù)品的價格由欲望和期望決定，與生產(chǎn)成本關(guān)系不大。藝術(shù)品創(chuàng)作和市場往往呈現(xiàn)非理性、不規(guī)則的特質(zhì)。Frey and Eichenberger（1995）指出，在藝術(shù)品市場中，行為異象十分普遍，它使得市場行為系統(tǒng)性地偏離了馮·諾依曼—摩根斯坦（VonNeumann-Morgenstern）的理性行為原理和主觀期望效用最大化的假設(shè)。在很多情況下，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)比主流經(jīng)濟(jì)學(xué)更適合解釋藝術(shù)品市場。很多私人藏家不是利潤導(dǎo)向，企業(yè)收藏往往體現(xiàn)的是最高管理者的私人權(quán)力。藝術(shù)品市場的均衡最多只能是次優(yōu)的。因此，對藝術(shù)品市場中的價格、收益和風(fēng)險的分析，需要對主流微觀金融理論進(jìn)行必要的拓展，更多地納入行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中社會學(xué)、心理學(xué)等內(nèi)容。

2．藝術(shù)品具有非標(biāo)準(zhǔn)化特征，專業(yè)和投資門檻較高，流動性較差藝術(shù)品市場成功的投資有賴于對市場未來走勢的敏銳觀察和把握，這需要投資者專業(yè)知識的積累和對市場的長期關(guān)注。藝術(shù)品具有獨(dú)一無二性，即使是同一作者或同一流派的作品之間替代性也非常低。藝術(shù)品的品類繁多，無論是國畫、油畫還是瓷器都是很精深的門類，辨別品質(zhì)、真?zhèn)涡枰L期的經(jīng)驗(yàn)積累。藝術(shù)品投資者主觀偏好差異大，投資專業(yè)性強(qiáng)。藝術(shù)品高價格使得藝術(shù)品拍賣市場成為富人專屬的舞臺，受眾較少，交易范圍狹小。藝術(shù)品市場是一個“利基市場”（niche market）。它的市場結(jié)構(gòu)復(fù)雜，不同門類的產(chǎn)品市場高度分割和區(qū)間化。藝術(shù)品的交易頻率較低，短則幾年，長則幾十年甚至上百年，流動性較差。

3．投資藝術(shù)品交易成本較高，信息不對稱，風(fēng)險較大藝術(shù)品的保管和保險等費(fèi)用較高。如果通過拍賣渠道購入或變現(xiàn)藝術(shù)品，買賣的傭金累計大約為落槌成交金額的 15%-30%，交易成本較高。藝術(shù)品定價對專家經(jīng)驗(yàn)評估意見有著較高的依賴性，定價的主觀性較強(qiáng)。除了在拍賣等交易場所相對透明外，藝術(shù)品交易的信息透明度不高。從作品本身特點(diǎn)來看，創(chuàng)作者的知名度、創(chuàng)作背景和作品本身所承載的精神文化含義直接決定藝術(shù)作品的價值，但這些缺乏明確統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。此外，與藝術(shù)品價格密切相關(guān)的潮流和社會審美趨勢的變化難以預(yù)料，這也增加了價格波動的風(fēng)險。藝術(shù)品的異質(zhì)性使藝術(shù)品投資的風(fēng)險呈現(xiàn)多樣化和多變性的特點(diǎn)。

4．藝術(shù)品投資可以得到精神層面的回報收藏藝術(shù)品是一種生活方式。藝術(shù)品區(qū)別于其他資產(chǎn)的、得天獨(dú)厚的優(yōu)勢在于它的精神回報。藝術(shù)是一種超越物質(zhì)的無形資產(chǎn)，它聯(lián)系著歷史，訴諸于人們的美感、情緒和對往昔的依戀之心。很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品是生活之必需，而藝術(shù)品是在解決了溫飽以后的精神層面的需求。藝術(shù)品除了具有投資財務(wù)回報外，還提供美學(xué)的愉悅和擁有者高層次的文化品味和社會地位的象征。優(yōu)秀的藝術(shù)品具有良好的保值增值作用。購買藝術(shù)品屬于炫耀性消費(fèi)，持有藝術(shù)品被看作是擁有良好社會地位和文化內(nèi)涵的成功人士的標(biāo)志，藝術(shù)品能夠給購買者帶來精神上的效用紅利。

二、藝術(shù)品價格的影響因素

藝術(shù)品價格最終由藝術(shù)品的供給和需求來決定。由于藝術(shù)品的稀缺性、不可替代性、審美屬性等特點(diǎn)，藝術(shù)品價值的多元化與價值發(fā)現(xiàn)過程較為復(fù)雜，影響藝術(shù)品價格因素也較多。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

宏觀經(jīng)濟(jì)水平及財富狀況是決定藝術(shù)品價格的重要因素。據(jù)香港佳士得和蘇富比拍賣行的藝術(shù)品拍賣統(tǒng)計顯示，藝術(shù)品拍賣成交價與經(jīng)濟(jì)狀況呈顯著正相關(guān)關(guān)系（胡靜等，2008）。藝術(shù)品需求具有很高的收入彈性，因此居民收入和財富水平會明顯影響藝術(shù)品的需求和價格。藝術(shù)品是一種奢侈品，這決定了其需求在相當(dāng)大的程度上取決于人們的收入，而收入又必然與外部的經(jīng)濟(jì)條件和趨勢相聯(lián)系。傳統(tǒng)金融市場的財富效應(yīng)會使得藝術(shù)品市場價格的滯后項(xiàng)與其他金融市場價格走勢出現(xiàn)一定的聯(lián)動效應(yīng)。

不斷增加的高凈值人群是藝術(shù)品市場長期發(fā)展的基本面。Mandel（2009）認(rèn)為藝術(shù)品的需求是收入的函數(shù)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定發(fā)展的階段，藝術(shù)品的價格和回報會上升。Renneboog and Spaenjers（2013） 研究表明，高收入階層的消費(fèi)信心和藝術(shù)品市場的人氣影響著藝術(shù)品的價格趨勢。Goetzmann（1993 研究發(fā)現(xiàn)，長期來看藝術(shù)品需求與藝術(shù)品收藏家財富的增加相伴而行。藝術(shù)品價格與財富的關(guān)系說明藝術(shù)品是一種投資工具。美學(xué)價值的主觀性質(zhì)說明，唯一約束和限制藝術(shù)品價格的是渴望得到它的收藏者的財富的多少。Goetzmann，Renneboog and Spaenjers（2011）的研究證明，在長期，無論是同期還是滯后的股權(quán)市場的回報對藝術(shù)品市場均產(chǎn)生重要的影響；研究同時發(fā)現(xiàn)，在短期，收入不平等的加劇會導(dǎo)致藝術(shù)品價格的升高，高收入與藝術(shù)品價格之間存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)景氣時，優(yōu)質(zhì)的藝術(shù)品投資可以獲得可觀的收益，在通脹高企時，藝術(shù)品投資是重要的抗通脹選擇。

除了藝術(shù)品進(jìn)出口的限制和管制政策外，作為政策因素的藝術(shù)品稅收對藝術(shù)品的價格也會造成影響。從微觀上看，稅收構(gòu)成了藝術(shù)品交易和流通成本的重要組成部分，從宏觀上說，稅收也是影響居民財富水平和企業(yè)投融資行為的重要因素。由于公益慈善行為可以抵稅，所以很多人贊助藝術(shù)家或者將藝術(shù)品捐獻(xiàn)給博物館或美術(shù)館。稅率差異均可能推動藝術(shù)品的境內(nèi)外流動，匯率的波動會使貨幣的購買力發(fā)生變化，從而給投機(jī)者帶來地區(qū)之間的套利機(jī)會。